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2005년 중순부터 한미 기준금리는 역전되기 시작하였다. 

2005년 중순부터 2005년 말까지 외국인 자금 순유출은 약 4조 2천억 수준이다.

2018년 3월 기준 금리가 역전되고 금일까지(2018년 6월 25일)까지 외국인 순자금 유출은 약 3조 8천억 수준이다.

절대 금액에 초점을 맞추지 말고 금리 역전에 따른 외국인 자금 유출이라는 큰 맥락에서 이해해야 한다.

지금의 외국인 자금 유출은 지난 2005년 중순을 떠올리게 한다.

다시 2005년 이후로 돌아가보자

2006년간 외국인 순자금 유출은 11조 5천억이었다.

2007년 한해는 무려 27조원의 자금이 외국인 창구를 통해 유가증권시장에서 빠져나갔다.

같은 기간 코스피 지수를 살펴보면,

2006년 1389.27에서 시작하여 1434.46으로 마감하였다. 박스권 장세로 볼 수 있다.

2007년 1435.26에서 시작하여 1897.13으로 마감하였다. 오히려 대세 상승장이었다.

그리고 드디어 2008년 금융위기가 터졌고 코스피는 2008년 10월 24일 938.75 포인트까지 하락하였다.

물론 10년전의 서브프라임 모기지 사태는 재발하지는 않을 것이다. 그러나 미국 경기의 호조와 대비대는 한국의 불경기 징조들. 한국 정부로서는 경기를 살리기 위해서는 금리를 낮춰야하는 상황인데 미국이 금리를 계속 올리고 있으니 진퇴 양난에 처한 상황이다. 그리고 천정부지로 높아진 가계부채를 제어하기 위해서도 더 이상의 저금리 기조는 무리라고 판단된다. 이런 국제 경제 상황 및 금리 스프레드가 유지되는 한, 외국인 자금 유출은 이제 서막에 불과하고 계속해서 그 강도가 높아지리라 예상한다.

과거 2006년~2007년을 보면 영리한 외국인이 자금을 거두어 들이는 동안에 코스피는 오히려 횡보하거나 오히려 상승하기도 했다. 그러다 한방에 얻어 맞게 된 것이다. 

그렇게 쉽게 주식시장이 예측되지는 않겠지만 과거 사례를 참고하는 것은 중요하다고 생각한다.

지난 2018년 3월 FOMC가 기준금리를 인상함으로써 드디어 한국과 미국의 기준금리가 역전되었다.

미국의 기준금리가 한국보다 높아졌다는 의미이다. 가장 최근 금리가 역전되었던 적은 2005년 중순이므로 무려 13년 전이다.

그렇다면 기준금리가 인상되는 것은 어떤 의미일까?

흔한 경제기사를 보면 이러한 금리차이는 외국인의 자금유출을 가속화 시키는 촉매가 될 것이라고 예측한다. 교과서적으로 보자면, 금리가 더 높은 쪽으로 유동성이 흘러가는 것이 당연한 것이다. 외국인의 영향이 상당히 큰 국내 증시의 상황에서 이는 큰 사건임에 분명하다. 이를 바탕으로 추론하자면 지수는 떨어질 것이라고 누구나 예상할 수 있다.

이런 경우 과거에 실제 지수는 과연 어떻게 움직였을까?

아래 그래프를 통해 실제 상황이 어떠했는지 살펴보자.

(사진을 올리면 해상도가 흐려진다. 클릭하면 잘 보인다. )

스프레드(미국기준금리-한국기준금리)(Left, Red)와 KOSPI(Right, Black)

(1999년 1월~2018년 4월)

스프레드(미국기준금리-한국기준금리)(Left, Red)와 외국인누적순매수(Right, Black)

(2005년 1월~2018년 4월)

그렇다. 역시 금리가 역전되자 외국인들의 자금이 유출되기 시작하였다. 그 이후로 지속적으로 외국인들은 국내 증시에서 돈을 거두어 들였다. (2008년 금융위기 사건 이후 한국의 금리가 미국 금리보다 다시 높아졌지만 당시의 충격은 금리와 상관없이 외국인 자금은 무서울 정도로 빠져나갔다.)

지수만 놓고 보자면 2005년 금리가 역전되기 시작하는 하였지만 코스피는 오히려 상승하였다. 

주가지수는 어느 한 요인으로 쉽게 예측할 수 없다는 것을 다시 한번 깨닫게 된다.

조금더 세밀하게 보자면 2005년 경에는 미국금리가 한국금리보다 약 1% 차이가 났을 때 자금 유출이 가속화되었다. 

자금 유출을 금리만 놓고 볼 것이 아니라 당시의 양국의 경제, 정치, 외교적 상황등 많은 요인들을 다각도로 분석해야 한다. 이번 블로그에서는 금리 측면만 놓고 살펴 본 셈이다. 

국내 증시에서 대량 공매도로 60억원 가량의 주식결제가 불이행되는 사태가 벌어졌다. 금융감독원은 주식을 빌려오지 않은채 먼저 팔고보는 ‘무차입 공매도’가 이뤄졌는지 살펴보고 있다.

금융감독원은 골드만삭스증권 서울지점에서 20개 종목 138만7968주 규모의 공매도 미결제 사고가 발생해 검사에 착수했다고 4일 밝혔다. 금감원에 따르면 지난달 30일 골드만삭스증권 서울지점은 자회사인 골드만삭스 인터내셔널의 미국 뉴욕지점으로부터 주식 공매도 주문을 받아 매매를 체결했다. 하지만 골드만삭스증권은 이틀 뒤 결제가 이뤄지는 1일까지 20개 종목의 매도 증권을 납부하지 못했다. 골드만삭스 인터내셔널이 주식 차입 물량을 확보하지 않은 상태에서 공매도 주문을 낸 탓에 결제 불이행 사태가 벌어진 것이다. 전체 공매도 주문은 300종목이 넘었던 것으로 파악됐다.

골드만삭스 인터내셔널은 주식을 빌리지 못한 20개 종목 가운데 19개 종목을 지난 1일 뒤늦게 장내에서 매수했다. 나머지 1개 종목은 이날 차입 절차를 거쳐 결제하겠다는 의사를 밝혔다고 금감원은 전했다. 골드만삭스는 결제를 미루기 위해 한국거래소에 현금 60억원 상당을 이연결제대금으로 납부했다. 한국거래소 관계자는 “지난해에만 4차례 주식 이연결제대금을 납부한 사례가 있었다”며 “다만 무차입 공매도 형태가 아니라 펀드 환매일과 겹친다거나 결제지시서 도착이 늦어지는 등 경미한 사안들이었다”고 설명했다.

금감원은 이번 미결제 사고와 관련해 이날부터 오는 15일까지 8영업일 간 팀장 1명 등 4명을 투입해 골드만삭스증권 서울지점을 검사하기로 했다. 금감원은 주식 대차와 공매도 주문의 적정성을 점검하고, 위탁자인 골드만삭스 인터내셔널의 주식 공매도 경위를 확인할 예정이다. 골드만삭스 쪽은 주문 착오라고 주장하는 것으로 전해졌다. 그러나 금감원은 단순 착오인지 또는 무차입 공매도가 일어났는지를 현장 검사로 확인해봐야 한다는 입장이다. 금감원 관계자는 “주식 차입이 확정되지 않은 상태에서 공매도 주문을 낸 경위와 증권사가 확인을 제대로 했는지를 파악해 볼 것”이라고 말했다. 외국인 매매시스템은 전산상으로 차입 공매도 여부를 증권사에서 점검하도록 돼있다.

국내에서 무차입 공매도는 불법이지만 실행은 가능하다. 주식을 먼저 판 뒤 결제일까지 주식을 빌려오거나 사서 인도하면 되기 때문이다. 만약 무차입 공매도로 드러날 경우 개인투자자들의 반발이 거세질 것으로 예상된다. 최종구 금융위원장은 지난달 31일 “무차입 공매도 등 이상 거래를 실시간 확인하는 시스템을 갖춰 규제를 위반할 경우 형사처벌하도록 법 개정을 추진할 계획”이라고 밝힌 바 있다. 삼성증권의 ‘유령주식 배당사고’를 계기로 증권회사 시스템 규제와 공매도 금지를 요구한 국민청원에 대한 답변으로 나온 개선책이었다.
한겨레. 2018.06.04

우리나라 주식시장이 기울어진 운동장이라는 사실을 다시 한번 확인하는 기사이다.

지난번 삼성증권 공매도때도 그랬는데 얼마 지나지 않아 외국계 증권사를 통해 또 이 사태가 발생했다.

이 말이 무슨 말이냐 하면..

원칙적으로 우리나라는 무차입공매도(Naked short selling)가 허락되지 않는다. 공매도를 하려면 어딘가에서 주식을 빌려온 다음에 해야 한다는 것이다. 실제 공매도를 하기 위해서는 금융 기관은 그것을 신고해야 하는데 그냥 전화 한통하면 그만이었던 것이다. 기사에 나온바 대로 골드만 삭스는 빌리지도 않은 주식을 빌렸다고 거짓으로 신고해놓고 주식을 팔아 치웠던 것이다. 관리당국은 공매도로 나온 주식이 빌린 것지를 확인했어야 한다. 그런데 금융감독원은 그 관리책임을 소홀히 아니 외면하고 있었던 것이다.

실제 공매도가 이루어지고 2영업일 이후에 결제가 이루어 진다. 결제일 이전에만 주식을 메워 넣으면 되는데 골드만삭스는 그때까지 주식을 메워놓지 못했기 때문에 무차입공매도가 드러난 것이다.

삼성증권 사태는 연루 직원들을 징계하는 수순으로 가고 있다. 꼬리 짜르기라는 것이다. 

본질적인 문제는 건드리지도 않은 채 이 사태가 마무리 된다면 제2 제3의 삼성증권, 골드만삭스 사태는 언제든 또 일어날 것이다. 

대차잔고와 공매도잔고.

둘은 엄연히 다른 의미이다. 차이를 명확히 인식해야 투자판단에 참고할 수 있다.

대차와 공매도의 관계를 우선적으로 따져보면 대차를 해야 공매도를 할 수 있다. 

우선 대차잔고를 살펴보자.

투자자들이 주식을 빌린 뒤 갚지 않은 물량. 이때 투자자란 개인이 아닌 기관이나 외국인을 의미한다.

이렇게 빌린 주식으로 투자자는 다양하게 활용할 수 있다. 대차잔고가 모두 공매도에 쓰이는 것은 아니라는 뜻이다.

일단 빌려 놓고 공매도를 하지 않을 수도 있다. 또 공매도가 아닌 DR에 활용하여 무위험차익거래에 쓸 수도 있다. 그 외에도 활용하는 방식은 더 다양하다. 어쨌든 이러한 이유로 대차잔고=공매도 이런 식으로 이해하면 안되는 것이다.

그러나 공매도 대기자금 성격이 가장 크므로 대차 잔고가 늘어난 다는 것은 그만큼 그 종목이 하락할 것이라고 보는 투자자가 많다는 뜻이다. 그런데 대차잔고가 중복으로 계산될 수 있으니 주의해야 한다. 시스템이 얼마나 허접하면 이런걸 집계조차 못하는 것인지 한심하다. 못하는게 아니라 안하는 거라고 본다. 의지만 있다면 못할 리가 있나.

다음은 한국증권거래소 홈페이지에 있는 내용이다.

대차거래는 공매도뿐만 아니라, ETF 설정, Repo 거래에 필요한 증권조달, 결제불이행 부족분 충당 등 다양한 목적으로 우리 증시에서 활용되고 있습니다. 따라서 공매도 거래 이외의 사유로 대차잔고가 늘 수 있기 때문에, 대차잔고가 증가하였다고 해서 모든 물량이 공매도로 이어진다고 볼 수 없습니다. 예컨대, A종목의 대차잔고가 전일 대비 1,000주 늘었으나, 당해 물량 중 600주가 ETF 설정 목적으로, 50주가 결제불이행 부족분을 충당하기 위해 활용된 경우, 공매도 대기수량은 350주에 불과할 수 있습니다.

또한, 대차잔고를 집계할 때 최초 대차 이후 재대차, 재재대차 정보까지 중복 집계되고 있어 대차잔고가 일정 부분 과다 계상될 여지가 있습니다. 예를 들어 증권사 A가 100주를 대차한 후, 고객인 기관투자자 B에 동 물량 중 일부인 50주를 재대차한 경우, 증권사 A가 최초 대차한 물량과 증권사 A가 고객 B에 재대차한 물량까지 합산되어 대차잔고가 150주로 집계될 가능성이 있습니다.

이와 같이 대차잔고에는 i) 공매도 이외의 목적으로 활용되는 거래분이 포함되어 있고, ii) 대차잔고 집계 시 중복계산 될 여지가 있으므로, 대차잔고의 전체 수량이 공매도 대기 수량을 의미한다고 보기 어려운 점을 유의해주시기 바랍니다.

그렇다면 공매도잔고란 무엇인가.

공매도 잔고란 공매도를 한 뒤에는 그 주식을 사야 한다. 이때 아직 사지 않고 남아있는 물량을 공매도 잔고라고 하는 것이다. 그런데 문제는 공매도 주체 세력이 언제 살지는 알길이 없다는 것이다.

이때 공매도한 주식을 산다는 것은 대차잔고를 상환하는 개념이 아니다. 단지 다시 거두어 들인다는 것이다.

참고로 대차한 주식을 언제 상환할지도 알길이 없는 것은 매한가지이다.

대차잔고와 공매도 잔고를 쉽게 이해하기 위해, 예를 들어 설명하는 이렇다.

기관A는 중계기관을 통해 삼성전자 주식을 100주를 대차를 했다고 하자. 그럼 대차잔고는 100주가 된다.

이렇게 가지고 있는 물량을 3일 후에 30주를 공매도에 썼다고 하자. 그렇다면 그 날 이후 공매도 잔고는 30주가 된다. 대차잔고는 여전히 100주이다.

공매도를 한 주식은 다시 사야 한다. 그것을 short covering이라 한다. 만일 short covering으로 10주를 매수하였다면 그때 공매도 잔고는 20주(30주-10주)가 된다. 그러나 대차상환을 하지 않았다면 대차잔고는 여전히 100주인 것이다.

공매도 잔고에 대한 참고사항.

상법개정으로 2016년 6월 30일부터 공매도 잔고를 공개하도록 하였다. 그전에는 공매도 잔고는 공개하지 않고 그날 그날 공매도 수량만 공개하였던 것이다. 

기존에는 공매도 잔고 보고 시간이 3영업일 이후였다가 2017년 5월 22일 이후로 2영업일 이후로 줄어 들었다.

공매도가 발생하였다고 무조건 보고하는게 아니다. 공매도 잔고 비율이 0.5%이상 되어야 보고 의무가 발생한다.

여기서 잔고비율 = (공매도잔고/상장주식수)*100 이다.

아래의 포스트도 참고해 주시면 좋습니다.

대한민국 주식시장 공매도 문제 많다

금일(2018.05.30) 유가증권시장에서 개인이 1조이상 순매수하였다.

외인과 기관이 합쳐 1조 이상 매도를 했다는 뜻이다.

개인이 1조이상 순매수를 한 적(다시 말해 외인과 기관이 합쳐 1조 이상 매도)은 

2005년 이후로 단 3번 뿐이다.

조금더 보수적으로 보아도 2005년 이후로 개인이 9000억 이상 순매수한 날은 

6번 밖에 되지 않는다. 불나방이 될 것인가. 불사조가 될 것인가. 

과거 해당 날짜를 전후로 코스피 동향을 살펴보았다.

2007년 11월. 하락장 전개

2011년 5월 8월 9월. 하락장 전개

2018년 2월 역시나 큰폭의 하락. 그렇다면 5월30일 이후는..?

앞선 5번의 경우 모두 큰폭의 낙폭을 보였다. 그렇다면 내일 이후는 과연 어떻게 될 것인가? 누구도 알 수 없다. 그 전에 그래왔다고 해서 또 그러리란 법도 없다. 확률적으로 높아 보여도 그 확률을 따르는 것은 아니다. 주가지수는 개별주식의 등락폭을 바탕으로 계산되어 지고 개별주식의 주가는 예측이 불가능하다. 

그럼에도 불구하고 주목할만한 이유는 개인의 순매수 규모가 이정도인 적이 몇 번 없었던 희소성때문이다. 현재 높은 신용잔고는 만일 이것이 하락장으로 이어진다면 더 큰 뇌관이 될 수도 있을 것만 같다. 

누구도 주가를 예측할 수 없다. 겸손하고 싶은 마음 뿐이다. 

그래도 이런 이벤트가 있었다 정도는 참고 할 수 있지 않을런지...

거래대금은 어떠할까?

코스피 코스닥 전체 거래대금을 분모로 하고 그 비중을 보았을 때

상승 이전에 약 0.025(2.5%) 미만이었음을 알 수 있다. 그러다가 본격적인 상승시기에 도입하고 5월 3일에서는 전체 거래대금의 17.5%가 위의 54개 종목에 집중되었다.

전체 종목수를 따지면 대략적으로 유가증권시장 770, 코스닥 1270종목이다.

이를 비율로 따지면 (54/(770+1270)) = 0.026으로 상승전에는 산술적으로도 정확하게 들어 맞았다. 그러다가 상승을 시작한 이후에 불과 54종목이 거래대금 전체의 17.5%를 차지하였다는 것으로 미루어 엄청난 자금의 흐름을 옅볼 수 있다.

거대대금 비중

이제 거래대금을 조금 더 입체적으로 살펴보기위해 거래주체별로 살펴보자. 크게 외국인, 기관, 개인으로 나누어 살펴보면 아래와 같다. 이들의 순매수량에 기초한 거래대름금기준으로 분석하였다.

외국인 누적 순매매 거래대금 비중 동향

기관 누적 순매매 거래대금 비중 동향

개인 누적 순매매 거래대금 비중 동향

의외로 개인이 거래대금을 차지하는 비중이 아주 높다. 변동폭이 기관의 두배 이상이다. 외국인은 기관이나 개인의 큰변화가 없다가 5월 3일 부근에서는 대량 매도로 대응하여 기관이나 개인의 움직임과는 반대로 크게 움직였다. 

결론.

투자주체별 동향은 참고 수준으로 보는 것으로 하고 시장 전체의 자금 흐름을 눈여겨 보자. 돈의 흐름(Flow)를 읽어보자는 것이다. 

전체 거래대금의 17%가 짧은 기간동안 54개 종목에 쏠렸다는 것은 이는 절대 무시할만한 움직임이 아니다. 

실제로 54개 종목을 경협으로 묶고 나머지를 일반으로 분류한뒤 지수를 산출하는 방식으로 계산(시가총액 가중치)했을 시 54개 테마종목의 경우에는 해당 기간 동안 95.52% 상승하였으며 나머지 종목은 0.58% 상승하는 데에 그쳤다.

같은 기간 제약바이오의 지수를 계산한 결과 큰폭의 하락을 확인하였다. 자금의 이동측면에서 바라보면 당연한 결과라 생각할 수 있다. 

철지난 테마에 묶여 떨어지는 수익률을 멀뚱멀뚱 쳐다보지 말고 변화의 흐름에 적절히 대응해야 한다. 테마라는 바람에 몸을 맡겨 하늘을 날았다면 떨어질 때를 대비하는 지혜도 발휘 할 수 있어야 한다. 제약바이오에서 경협이라는 테마로 넘어올 때도 그러했듯 지금 불고 있는 이 경협의 바람도 어느순간에는 그칠 것이므로. 

KOSPI 고점 점검

GDP 대비 시가총액을 바탕으로 장기적 관점에서 Bubble 진단을 수행해 본다.

Python의 Pandas Library를 이용하였다.

(PBR, PER등을 다양한 지표를 사용할 수도 있다.)

GDP는 나라지표에서 다운로드 가능하다. 다만 분기별 생산액이므로 이를 연간 단위로 바꿔주여야 한다. 분석에서는 Rolling Sum을 사용하여 구현하였다.

상단 그래프: GDP와 시가총액(왼쪽 y축 절대금액, 오른쪽 y축 normalizing 값)

하단 그래프: GDP 대비 시가총액 비율

역사상 최고점인 2007년 10월 98.6%을 찍은 이후로 이후로 하락하였다. 

2008년의 버블을 시사한다고 볼 수 있다.

2011년 04월에는 94.5% 찍은 이후로 하락하였다.

2017년 Q4 GDP 발표가 나와 봐야 알겠지만, 2018년 1월 현재 2500포인트를 상회한 기준으로 보면 고점 논란에서 자유로울 수는 없다고 본다.

(작년부터 KOSPI 지수가 가파르게 상승하였다는 점을 감안)

모두가 주식투자를 한다고 할 때가 시장에서 나올 때라고 하지 않았던다.

달콤한 유혹에서 벗어날 때는 아닌지 반문해 본다.